美(měi)国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在(zài)目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回到(dào)美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多(duō)国(guó)家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市(shì)场更(gèng)具韧(rèn)性麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季(jì)有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元化(huà)低相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是支(zhī)付(fù)保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的(de)避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动(dòng)率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级(jí)银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财(cái)政支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军(j麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁ūn)突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度。

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